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民生证券股份有限公司吕伟,刘雄近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：业绩超预期，订阅业务延续高增长》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为356.4元。
金山办公(688111)
事件：8月22日，公司发布2023年半年报业绩：2023年上半年公司实现收入21.71亿元，同比增长21.25%；实现归母利润5.99亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。2023Q2单季度实现收入11.21亿元，同比增长21.4%；实现归母利润3.32亿元，同比增长23.5%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长54.7%。
点评：
业绩超预期，订阅业务延续高增长，表现亮眼。上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8pct。其中，个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%，截至报告期末累计付费个人用户数达到3324万，同比增长16.36%；机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家，带动机构订阅及服务业务高速增长。公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。上半年机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。
毛利率相对持平，研发投入持续提升。2023H1公司毛利率86.07%，同比大致持平；销售费用率21.90%，同比增加2.04pct；管理费用率9.57%，同比减少1.84pct；公司强化研发投入，报告期内研发投入7.17亿元，研发费用率33.01%，同比增长11.42%，研发人员总数2832人（去年同期2816人），占总员工数比例约66%。
月活持续增长，AI战略稳步推进。截至2023年6月，公司主要产品月活设备数接近5.84亿，同比增长2.46%。其中WPSOfficePC版月活2.53亿，领先其他国产办公软件；WPSOffice移动版月活3.27亿；其他产品月活接近500万。云端的文件数量从2018年末的175亿份增长至约1900亿份。报告期内，公司发布了智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC、Copilot、Insight三个战略方向发展。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。
投资建议：办公有望成为AI最先兑现业绩的领域，公司加快融入AI，估值有望体系化重构。预计23-25年实现归母净利润17.03、27.92、44.06亿元，对应PE分别为97X、59X、37X，看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
风险提示：技术落地节奏低预期；政策落地节奏低预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.16亿，根据现价换算的预测PE为116.21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为497.3。
